
期权是一种很神奇的工具。它就像一个可以对赌未来价格变化的“合同”,给了投资者很多灵活的操作空间。很多人想通过一些复杂的期权组合策略来赚取稳定的钱,其中一种想法就是把期权组合始终保持在 delta、gamma、vega 中性,然后靠收取时间价值(theta)来盈利。听起来是不是很厉害?但其实这里面有很多坑,我们来好好聊聊。
一、什么是Delta-Gamma-Vega中性?
在期权交易里,Delta、Gamma、Vega都是用来衡量期权价格对不同因素敏感度的指标。Delta衡量的是期权价格对标的资产价格变动的敏感度,比如股票期权,Delta值就表示股票价格变动1元时,期权价格大概会变动多少。Gamma则是衡量Delta对标的资产价格变动的敏感度,简单说就是Delta的变化率。Vega衡量的是期权价格对波动率变动的敏感度,波动率上升,期权价格通常会上涨,Vega就反映了这种上涨的幅度。
所谓Delta-Gamma-Vega中性,就是通过合理搭配不同的期权合约,让整个组合的这三个指标都接近于零。这样,无论标的资产价格怎么波动,波动率怎么变化,理论上期权组合的价值都不会受到太大影响,投资者就可以安心地赚取时间价值了。时间价值就是期权价格中除去内在价值(比如行权价与标的资产当前价格的差额)之外的那部分价值,随着到期日的临近,时间价值会逐渐减少,投资者如果能构建出中性组合,就可以慢慢收割这部分价值。

二、构建Gamma中性并收集Theta(时间价值)的波动率价差组合
有一种策略是构建波动率价差组合,这种组合可以实现Gamma中性,同时还能收集Theta。具体操作就是卖出高波动率的期权,买入低波动率的期权。为什么要这么做呢?因为高波动率的期权价格通常比较贵,卖出它就能获得较高的期权费;而低波动率的期权价格相对便宜,买入它成本较低。这样一卖一买,就有可能实现Gamma中性,并且还能因为期权费的不同而收集到时间价值。
但是,这种看似美好的组合构建机会并不是随时都有的。当市场出现这样的价差,让你能够卖出高波动率期权、买入低波动率期权时,往往意味着你卖出的期权处于一个比较特殊的位置——尾部位置。什么是尾部位置呢?简单说就是标的资产价格不太可能大幅波动到的区域。比如股票价格,大部分时候都在一个相对稳定的区间内波动,只有极少数情况下会出现大幅上涨或下跌,那些大幅上涨或下跌的区域就是尾部。而高波动率往往就出现在这些尾部区域,因为市场认为标的资产价格有可能出现大幅波动,所以期权价格就会比较高。
三、尾部风险带来的巨大隐患
当标的资产价格向尾部(也就是你卖出期权对应的那个极端价格区域)快速运动时,麻烦就来了。原本你以为构建了一个Gamma中性的组合,可以高枕无忧地赚时间价值了,但实际上情况已经发生了变化。
随着标的资产价格向尾部运动,市场的波动率也会急剧上升。因为大家都意识到价格可能出现大幅波动,对期权的需求增加,期权价格就会上涨,波动率也就跟着上升了。而你的组合虽然一开始是Gamma中性的,但Gamma是动态变化的,随着标的资产价格和波动率的变化,Gamma也会改变,原来的中性状态就被打破了。
这时候,按照市场价格来重新评估(Mark to Market)你的期权组合,就会发现希腊值(Delta、Gamma、Vega等)带来的盈亏开始出现显著浮亏。也就是说,你的组合价值开始下降了。而且这种浮亏往往非常大,远远不是你之前收集到的那点时间价值(Theta)能够覆盖的。比如你通过卖出高波动率期权和买入低波动率期权,一个月收集到了1000元的时间价值,但当标的资产价格向尾部运动,导致组合出现浮亏时,可能一下子就亏了几千元甚至更多。
综上,想要通过构建始终保持Delta-Gamma-Vega中性的期权组合来赚取稳定的时间价值,在理论上看似美好,但在实际操作中却面临着巨大的挑战和风险。市场是复杂多变的,标的资产价格和波动率的变化难以准确预测,即使你一开始构建出了看似完美的中性组合,也可能因为市场的突然变化而陷入困境。所以,对于普通投资者来说,不要轻易尝试这种看似稳赚不赔的策略,在期权交易中还是要谨慎行事,充分了解各种风险,做好风险管理。
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